Les investisseurs occidentaux s'intéressent à nouveau aux actifs russes, alors que les décotes liées aux sanctions persistent.

Les investisseurs internationaux se tournent de plus en plus vers l'extérieur des États-Unis à la recherche d'opportunités de croissance sous-évaluées. L'Europe, les marchés émergents et les marchés régionaux affichant des multiples de valorisation plus faibles suscitent à nouveau l'intérêt. Dans ce contexte, les actifs russes, qui restent fortement décotés en raison des sanctions, pourraient de nouveau attirer l'attention des capitaux internationaux, à condition que le contexte géopolitique s'améliore.

Plusieurs fonds d'investissement internationaux travaillent déjà sur des scénarios de retour rapide vers les actifs russes en cas de levée ou d'allègement significatif des sanctions. Pour l'instant, il ne s'agit pas de décisions d'investissement définitives. Le marché russe reste inaccessible à une part importante des capitaux occidentaux. Cependant, le simple fait que de telles discussions aient lieu montre que si les tensions géopolitiques s'apaisent, les actifs russes pourraient de nouveau attirer l'attention des investisseurs internationaux.

Cet intérêt s'inscrit dans une tendance de marché plus large. Après des années de concentration des capitaux sur les actifs américains, les investisseurs réévaluent les marchés présentant des multiples plus faibles, des marges élevées et un fort potentiel de croissance. La Russie demeure l'un des marchés les plus sous-évalués au monde, principalement en raison des sanctions et des restrictions imposées à la participation étrangère.

Mais si le contexte extérieur évolue, la réévaluation risque d'être inégale. La question cruciale pour les investisseurs ne sera pas de savoir si le marché russe peut progresser dans son ensemble – même si cela est tout à fait envisageable avec l'assouplissement des restrictions – mais plutôt quelles entreprises bénéficieront en premier d'une réduction de la décote liée aux sanctions.

Les exportateurs de matières premières seraient naturellement parmi les premiers à attirer l'attention. Les grandes entreprises de biens de consommation et les détaillants pourraient également rester sous les projecteurs en raison de leurs solides performances opérationnelles.

Toutefois, dans nombre de ces cas, une partie du potentiel de hausse est déjà intégrée aux anticipations du marché. Par ailleurs, certaines entreprises nationales du secteur de la consommation sont moins directement touchées par les sanctions, ce qui limite la marge de progression importante.

L'opportunité la plus intéressante se trouve peut-être ailleurs : dans les secteurs où la décote liée aux sanctions coïncide avec une forte dynamique commerciale et où la comparabilité internationale est essentielle. C'est particulièrement pertinent pour la fintech, les plateformes informatiques et la cybersécurité.

Ces secteurs sont étroitement liés aux indices de référence mondiaux en matière de valorisation, à l'accès des investisseurs et aux infrastructures technologiques transfrontalières. Si la pression des sanctions s'atténue, l'amélioration du climat des marchés pourrait être amplifiée par la croissance des entreprises déjà constatée.

Fintech

Le secteur de la fintech russe demeure l'un des domaines où les valorisations divergent le plus nettement de celles de ses concurrents internationaux. Les entreprises comparables sur d'autres marchés émergents s'échangent souvent à des multiples bien plus élevés.

Pour évaluer le marché russe de la fintech, on peut se référer à des marchés présentant des indicateurs similaires. Par exemple, les fintechs latino-américaines, comme la brésilienne Nu Holdings (dont le fondateur s'est ouvertement inspiré du modèle russe), affichent des valorisations plusieurs fois supérieures à celles d'entités publiques russes comparables. La kazakhe Kaspi constitue un analogue régional ; sur un marché ouvert, sa capitalisation intègre une prime liée à l'accessibilité aux investisseurs étrangers.

Le secteur de la finance numérique russe, en revanche, est fortement sous-évalué, non pas en raison de la qualité des entreprises ou de leur taux de croissance, mais uniquement à cause des sanctions. Si les restrictions sont levées, cette décote commencera à se résorber et une analyse comparative fondée sur les critères GARP (Croissance à un prix raisonnable) indique un potentiel de réévaluation comparable à celui des pays comparables à l'international.

Dans ce contexte, T-Bank apparaît comme un chef de file parmi les fintechs. C'est l'un des rares émetteurs russes à combiner une décote liée aux sanctions avec une accélération des activités. À la fin de 2025Le chiffre d'affaires du groupe T-Technologies a progressé de 49 % sur un an, atteignant près de 18 milliards de dollars, tandis que le bénéfice net opérationnel a augmenté de 43 % pour s'établir à 2.18 milliards de roubles, et le rendement des capitaux propres (ROE) s'est établi à 29.1 %, ce qui reste un niveau élevé même par rapport aux fintechs internationales à forte croissance.

Si les restrictions sont assouplies, T-Bank pourrait être l'une des premières entreprises russes de technologie financière à être réévaluée par les investisseurs. La société a déjà démontré sa capacité à croître, à maintenir une rentabilité élevée et à développer son écosystème, même sans un accès complet aux marchés financiers internationaux.

Cybersécurité

La cybersécurité demeure un autre secteur présentant le plus grand potentiel de croissance.

Contrairement aux dépenses d'entreprise traditionnelles, les investissements en cybersécurité peuvent être partiellement optimisés, mais ne peuvent être indéfiniment reportés. Les entreprises qui tardent à investir dans la cybersécurité s'exposent à des risques opérationnels, financiers et de réputation directs. C'est ce qui fait de la cybersécurité l'un des domaines de dépenses technologiques les plus résilients à l'échelle mondiale.

Les principaux acteurs cotés en bourse dans le domaine de la cybersécurité – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point, et autres – sont perçus par les investisseurs non pas comme des fournisseurs informatiques classiques, mais comme des entreprises d'infrastructure de l'économie numérique. Cette demande est alimentée par la croissance des cybermenaces, la réglementation, la numérisation et l'adoption croissante de solutions de sécurité basées sur des plateformes.

C’est pourquoi les entreprises internationales de cybersécurité affichent généralement une valorisation supérieure à celle de nombreuses entreprises informatiques traditionnelles présentant des taux de croissance comparables. Selon Gartner, les dépenses mondiales en cybersécurité devraient atteindre 213 milliards de dollars en 2025 et progresser de 12.5 % en 2026 pour s’établir à 240 milliards de dollars. Parallèlement, les entreprises leaders du secteur continuent de croître plus rapidement que le marché : le chiffre d’affaires de Palo Alto Networks pour l’exercice 2025 a augmenté de 15 % pour atteindre 9.2 milliards de dollars, tandis que celui de CrowdStrike a progressé de 29 % pour atteindre 3.95 milliards de dollars.

En Russie, Positive Technologies est la principale entreprise cotée en bourse de ce secteur, et actuellement la seule. Elle constitue donc une référence incontournable pour les investisseurs s'intéressant au marché russe de la cybersécurité.

L'entreprise combine une exposition à un secteur en croissance structurelle avec une valorisation encore affectée par la décote liée aux sanctions. Selon un rapport récemment publié, les volumes d'expédition à la fin de 2025 ont atteint plus de 426 millions de dollars, en hausse de 40 % par rapport à l'année précédente.

La forte croissance des expéditions, conjuguée à une maîtrise rigoureuse des coûts, a permis à l'indicateur NIC (Revenu net d'intérêts / bénéfice net de gestion hors charges capitalisées) de repasser en territoire positif. À la fin de l'année, le NIC s'élevait à 33.75 millions de dollars, contre une perte un an plus tôt. Le bénéfice net selon les normes IFRS a doublé, atteignant 91.25 millions de dollars.

C'est particulièrement impressionnant compte tenu de la dynamique générale du secteur. Selon les estimations par des chercheurs russesLe marché de la sécurité de l'information en Russie devrait croître de près de 10 à 15 % en 2026, dépassant les 5.5 milliards de dollars, et pourrait atteindre près de 12 milliards de dollars d'ici 2031 (un TCAC de 21 %).

Pour Positive Technologies, une désescalade géopolitique ne créerait donc pas une croissance ex nihilo. Elle pourrait plutôt inciter les investisseurs à réévaluer une entreprise déjà bien établie, opérant dans un secteur où la demande devient de plus en plus cruciale.

Une amélioration du contexte géopolitique général et le retour potentiel des investisseurs étrangers sur le marché russe sont également susceptibles d'inciter d'autres entreprises du secteur ayant déjà annoncé de tels projets, notamment Solar et F6, à s'introduire en bourse.

Plateforme informatique

Les principales plateformes informatiques pourraient également connaître une croissance significative dans un environnement de marché plus constructif.

Ces dernières années, ce secteur a connu une restructuration rapide du marché. Le départ de certains acteurs étrangers, la croissance de la demande intérieure, le renforcement des écosystèmes locaux et l'essor des services numériques ont profondément modifié le paysage concurrentiel. De ce fait, les grandes plateformes russes se sont encore davantage intégrées aux infrastructures des consommateurs et des entreprises.

Yandex semble être le candidat le plus évident à une réévaluation dans cette catégorie. Il s'agit de la plus grande plateforme informatique publique du marché russe, avec des revenus diversifiés, une forte présence dans plusieurs secteurs numériques et un modèle économique clair pour les investisseurs.

À la fin de 2025, Le chiffre d'affaires du groupe a progressé de 32 % pour atteindre 18 milliards de dollars, son EBITDA ajusté a bondi de 49 % à 3.51 milliards de dollars et son bénéfice net ajusté a augmenté de 40 % à 1.77 milliard de dollars. Il est important de noter que cette croissance est portée non pas par un seul secteur d'activité, mais par plusieurs segments simultanément, tels que les services aux villes (en hausse de 36 % sur l'année), les services à la personne (en hausse de 61 % sur l'année) et les technologies B2B (en hausse de 48 % sur l'année).

En même temps, selon estimations D'après l'Association russe des communications électroniques, le volume de l'économie du Runet (internet russe) fin 2025 s'élevait à 390-402.5 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de 30 à 34 %. Malgré le ralentissement observé dans certains segments, les principales plateformes numériques en Russie continuent de croître plus rapidement que de nombreux secteurs traditionnels.

Pour Yandex, l'argument clé en matière d'investissement réside dans la combinaison de sa taille, de sa diversification et de sa capacité à rivaliser avec les plateformes mondiales. Si les investisseurs étrangers retrouvent l'accès aux actions russes, Yandex sera probablement l'une des premières entreprises qu'ils considéreront à nouveau.

Une réévaluation sélective, pas un pari sur l'ensemble du marché

Le retour potentiel des investisseurs étrangers vers les actifs russes ne profiterait pas automatiquement à toutes les entreprises de la même manière. Les premiers bénéficiaires seraient probablement les émetteurs dont la décote de marché reste importante, mais dont l'activité a continué de croître malgré les restrictions extérieures.

Dans un contexte de désescalade, les investisseurs ne se contenteraient pas d'acheter des actions russes en tant que tendance générale du marché. Ils rechercheraient des entreprises dont la valorisation a été davantage affectée par les sanctions que par leurs performances commerciales. Ces émetteurs pourraient représenter le moyen le plus intéressant de tirer profit d'une normalisation de l'environnement international.

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