#ECB - Le cadeau de départ de Draghi pour lier les mains de Lagarde

| 14 mai 2019
Le plan de relance imminent de la Banque centrale européenne ne réduira probablement pas beaucoup le coût record des emprunts, mais il liera les mains de son nouveau président pendant une grande partie de l'année, lui laissant une faible marge de manœuvre pour agir alors que l'économie se porte mal, écrit Balazs Koranyi.

Face à la contraction du vaste secteur manufacturier de l'Union, à l'escalade du commerce mondial et de la guerre monétaire et à la sévérité du Brexit, la BCE a déjà annoncé un soutien accru à l'économie de la zone euro, dans l'espoir de mettre un terme à la dangereuse spirale qui pourrait conduire à une récession.

Mais elle fait face à deux problèmes majeurs: les problèmes du bloc sont importés hors du contrôle de la politique monétaire et les instruments restants de la banque ont une efficacité limitée compte tenu des coûts d'emprunt historiquement bas.

En effet, l'énième vague d'assouplissement monétaire de la BCE depuis 2011, qui fait l'objet de vives critiques, pourrait effacer le peu de puissance de feu dont disposait la banque centrale et saper la crédibilité de son affirmation selon laquelle elle serait un jour en mesure de fermer les fonds.

L'Allemagne peut déjà emprunter à moins 0.6% pendant dix ans et les marchés interbancaires fixent les points de base 30 des réductions du taux des dépôts de la BCE à moins 0.7% dans les années à venir, les plaçant ainsi dans la perspective du taux de renversement à partir duquel davantage de réductions deviennent contreproductives.

Néanmoins, le président de la BCE, Mario Draghi, qui donne la barre à Christine Lagarde à la fin du mois d'octobre, semble vouloir éviter toute discussion sur la puissance de feu de la banque, suggérant que les décideurs combineront plusieurs mesures modérées dans un train de mesures visant à donner aux marchés le mois de septembre. l'impression d'un grand déménagement.

«L'objectif principal de ce paquet est de préserver l'assouplissement financier qu'ils ont déjà réalisé», a déclaré Frederik Ducrozet, stratège chez Pictet Wealth Management. "Il serait inacceptable pour la BCE d'admettre que tout nouvel assouplissement serait moins efficace en raison de rendements décroissants."

Le paquet comprendra probablement une réduction du taux des dépôts et l'achat de nouveaux actifs, et éventuellement un taux de dépôt à plusieurs niveaux, ce qui protégerait les banques de certains des effets secondaires négatifs des taux extrêmement bas.

La puissance de la coupe est marginale compte tenu de la faiblesse du taux. Et le bilan de la BCE s'élève déjà à un billion de 4.7, ce qui indique que les achats d'actifs devraient être massifs - et donc politiquement litigieux - pour avoir un impact tangible.

JPMorgan estime que pour relever les anticipations d'inflation, le train d'assouplissement de la BCE devrait représenter environ la moitié de ses mesures combinées depuis 2014, soit 1.25trn € d'achats d'actifs et un autre milliard 350 (de £ 325bn) de prêts ultra bon marché aux banques. Et même cela pourrait ne pas suffire à remettre l'inflation sur la cible.

Un euro plus faible aiderait certainement, mais c'est difficile à réaliser lorsque la Réserve fédérale s'assouplit également et que le gouvernement américain murmure à propos d'un dollar fort.

La hiérarchisation aiderait immédiatement les banques, mais c’est la plus difficile des mesures à inverser compte tenu de sa complexité et elle lierait ainsi le plus longtemps les mains de Lagarde.

La formule d'adieu de Draghi consomme une grande partie de la puissance de feu restante de la banque. Il est donc difficile pour Lagarde de faire une grande première impression - ce que Draghi avait fait il y a huit ans lorsqu'il avait réduit les taux lors de sa toute première réunion, inversant ainsi une hausse mal conçue.

«C’est déjà presque le moins qu'on puisse dire», a déclaré Carsten Brzeski, économiste chez ING.

«Si vous considérez le forfait de septembre comme un facteur de confiance, vous attachez également Lagarde aux mains, car l’économie ne changera pas de manière significative entre septembre et sa première réunion en décembre.»

La BCE n'a également aucune influence sur la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis et aucun impact sur le Brexit.

La marge de manœuvre de Lagarde sur les taux d'intérêt sera également principalement liée par les prévisions à terme de la BCE, qui définissent la trajectoire des taux jusqu'au milieu de 2020 et devraient également changer le mois prochain.

La BCE pourrait adopter une position encore plus accommodante. Mais chaque déménagement ultérieur a un coût, nécessite un travail préparatoire important et pourrait même impliquer un examen plus approfondi de l’orientation de la banque.

L'achat d'obligations bancaires, par exemple, pourrait avoir un impact rapide en aidant les prêteurs qui transmettent la politique facile de la BCE à l'économie réelle.

Mais acheter de la dette auprès d'institutions directement supervisées par la BCE est un sujet de controverse politique et juridique, ce qui soulève des questions sur les conflits d'intérêts.

Elle pourrait également acheter davantage de dette privée, mais la banque a déjà été brûlée en achetant des obligations de sociétés, laissant peu d’appétit pour davantage de risques. Les stocks sont également une possibilité, mais peuvent ne rapporter que très peu et alimenter les accusations selon lesquelles la BCE ne fait qu’aider les riches.

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