L'éclat a-t-il dissipé l'investissement des militants?

Quelques cas récents suggèrent que la marée pourrait enfin tourner sur les investissements militants, qui jusqu'à récemment semblaient devenir une partie bien ancrée du monde des affaires. Bien que la valeur des actifs détenus par des investisseurs activistes ait augmenté ces dernières années (au Royaume-Uni, ce chiffre a augmenté de 43% entre 2017 et 2019 pour atteindre 5.8 milliards de dollars), le nombre de campagnes a diminué de 30 % au cours de l'année précédant septembre 2020. Bien sûr, cette baisse peut en partie s'expliquer par les retombées de la pandémie de coronavirus en cours, mais le fait que de plus en plus de pièces semblent tomber dans l'oreille d'un sourd pourrait signaler un long terme plus sombre. perspectives à terme pour les agitateurs activistes.

Le dernier cas en date vient d'Angleterre, où le fonds de gestion de fortune St James's Place (SJP) a fait l'objet d'un tentative d'intervention militante de la part de PrimeStone Capital le mois dernier. Après avoir acheté une participation de 1.2% dans l'entreprise, le fonds a envoyé un lettre ouverte au conseil d'administration du SJP en contestant leur récent bilan et en appelant à des améliorations ciblées. Cependant, le manque d'incision ou d'originalité dans le manifeste PrimeStone a signifié qu'il a été balayé avec une relative facilité par SJP, avec peu d'impact sur le cours de son action. La nature et les résultats décevants de la campagne indiquent une tendance croissante ces dernières années - et qui pourrait être appelée à devenir plus prononcée dans une société post-Covid-19.

PrimeStone incapable d'inspirer

Le jeu PrimeStone a pris la forme traditionnelle privilégiée par les investisseurs activistes; après avoir acquis une participation minoritaire dans SJP, le fonds a tenté de se muscler en mettant en évidence les lacunes perçues du conseil actuel dans une missive de 11 pages. Entre autres problèmes, la lettre identifiait la structure d'entreprise gonflée de la société (plus de 120 chefs de service sur la masse salariale), le signalement des intérêts asiatiques et la chute du cours chuté de 7% depuis 2016). Ils ont également identifié un "culture coûteuse»Dans l'arrière-boutique de SJP et a fait des comparaisons défavorables avec d'autres entreprises de plates-formes prospères comme AJ Bell et Integrafin.

Alors que certaines critiques avaient des éléments de validité, aucune d'entre elles n'était particulièrement nouvelle - et elles ne brossaient pas un tableau complet. En fait, plusieurs tiers ont venir à la défense du conseil d'administration de SJP, soulignant qu'assimiler le ralentissement de l'entreprise à la montée d'intérêts tels que AJ Bell est injuste et trop simpliste, et que lorsqu'il est confronté à des pierres de touche plus raisonnables telles que Brewin Dolphin ou Rathbones, SJP tient remarquablement bien.

Les avertissements de PrimeStone sur les dépenses élevées de SJP peuvent contenir un peu d'eau, mais ils ne parviennent pas à reconnaître qu'une grande partie de ces dépenses était inévitable, car l'entreprise a été forcée de se conformer aux changements réglementaires et de succomber à des vents contraires en matière de revenus indépendants de sa volonté. Ses performances impressionnantes par rapport à ses concurrents confirment que la société a été confrontée à des problèmes sectoriels exacerbés par la pandémie, ce que PrimeStone n'a singulièrement pas reconnu ni résolu.

Vote mémorable imminent pour URW

C'est une histoire similaire outre-Manche, où le milliardaire français Xavier Niel et l'homme d'affaires Léon Bressler ont collecté une participation de 5% dans l'opérateur international de centres commerciaux Unibail-Rodamco-Westfield (URW) et adoptent des tactiques d'investisseurs activistes anglo-saxons pour tenter de sécuriser URW siège au conseil d'administration et pousse URW dans une stratégie risquée pour faire grimper le cours de son action à court terme.

Il est clair que, comme la plupart des entreprises du secteur de la vente au détail, URW a besoin d'une nouvelle stratégie pour aider à surmonter la récession induite par la pandémie, en particulier compte tenu de son niveau d'endettement relativement élevé (plus de 27 milliards d'euros). À cette fin, le conseil d'administration de l'URW espère lancer projet RESET, qui vise une augmentation de capital de 3.5 milliards d'euros afin de maintenir la bonne cote de crédit de la société et de garantir un accès continu à tous les marchés de crédit importants, tout en désendettant progressivement l'activité des centres commerciaux.

Niel et Bressler, cependant, veulent renoncer à l'augmentation de capital de 3.5 milliards d'euros au profit de la vente du portefeuille américain de la société - un ensemble de centres commerciaux prestigieux qui ont reconnue résistant à l'évolution de l'environnement de la vente au détail - pour rembourser la dette. Le plan des investisseurs activistes est opposé par un certain nombre de sociétés de conseil tierces telles que Proxinvest et Verre Lewis, ce dernier la qualifiant de «gambit excessivement risqué». Étant donné que l'agence de notation Moody's a prédit une baisse de 18 mois des revenus locatifs qui est susceptible de frapper les centres commerciaux - et sont même allés jusqu'à avertir que la non-mise en œuvre de l'augmentation de capital sous-jacente à RESET pourrait entraîner une dégradation de la notation d'URW - il semble probable que Niel et Bressler les ambitions seront repoussées au 10 novembre^th assemblée des actionnaires, de la même manière que celle de PrimeStone.

Croissance à long terme sur gains à court terme

Ailleurs, le PDG de Twitter, Jack Dorsey, semble avoir également surmonter une tentative de l'investisseur activiste de haut niveau Elliott Management de l'évincer de son rôle. Bien qu'une réunion récente du comité ait cédé à certaines des demandes d'Elliott, telles que la réduction des mandats du conseil de trois ans à un, il a choisi de déclarer son allégeance à un directeur général qui avait supervisé le rendement total des actionnaires de 19 % avant l'implication d'Elliott avec le géant des médias sociaux plus tôt cette année.

A côté des campagnes atypiquement sans intérêt menées ailleurs sur le marché et de la régression du secteur dans son ensemble, se pourrait-il que les investisseurs militants perdent de leur poids? Pendant longtemps, ils ont attiré l'attention sur leurs entreprises à travers des singeries flashy et des pronostics audacieux, mais il semble que les entreprises et les actionnaires comprennent que derrière leurs fanfaronnades, leurs approches contiennent souvent des failles fatales. À savoir, l'accent mis sur l'inflation à court terme du cours de l'action au détriment de la stabilité à long terme est exposé comme le pari irresponsable qu'il est - et dans une économie post-Covid fragile, la prudence judicieuse est susceptible d'être appréciée au-dessus de l'immédiat. profit avec une régularité croissante.

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