Commentaire: Les marchés financiers et la stratégie de croissance de l'UE

 Par Adam Jacobs (photo), Directeur, responsable de la régulation des marchés, AIMA

La crise financière de 2008 a mis en lumière les faiblesses du secteur bancaire, provoquant des renflouements massifs de l'État et une action de surveillance décisive de la part des pays du G20.

Mais cela a laissé les décideurs politiques de l'UE face à un dilemme. Comment s'assurent-ils que la construction d'un système financier plus stable et résilient ne se fait pas au détriment de la croissance économique? De nouvelles règles ont obligé les banques à réduire le montant qu'elles prêtent, ce qui signifie à son tour que les entreprises européennes - en particulier la légion de petites et moyennes entreprises (PME) de la région - sont moins en mesure d'accéder aux capitaux dont elles ont besoin. pour pouvoir investir et développer leur entreprise.

Cela a suscité un intérêt croissant de la part des décideurs politiques de l'UE pour le rôle que le financement de marché - parfois appelé partie du système de `` banque parallèle '' - pourrait jouer en termes de combler le déficit de prêt et de permettre aux entreprises d'accéder aux capitaux qu'elles besoin de croissance.

Dans sa forme la plus simple, la finance de marché est basée sur un modèle dans lequel les entreprises peuvent mobiliser des capitaux auprès d'investisseurs en émettant des actions et des obligations - en accédant aux marchés financiers.

L'Europe est une région intéressante à considérer, car elle se caractérise par des différences entre les pays en termes d'équilibre entre le financement de marché et les prêts bancaires. Chez AIMA, l'organisme mondial de l'industrie des fonds spéculatifs, nous tenions à explorer ces différences, pour voir si cela pouvait fournir des informations plus larges sur la structure financière mondiale et son évolution future. Plus précisément, que signifient les différences d'équilibre entre les prêts bancaires et les marchés des capitaux pour la croissance économique? Les marchés financiers offrent-ils une source de financement qui a des retombées positives sur l'économie?

AIMA a interrogé deux universitaires allemands de premier plan dans ce domaine - Christoph Kaserer, professeur de finance, président de la gestion financière et des marchés financiers, TUM School of Management, Munich; et Marc Steffen Rapp, professeur de finance, Groupe Comptabilité et Finance, École de commerce et d'économie, Philipps-Universität Marburg - pour explorer ces questions. Leurs travaux ont abouti à la publication d'une nouvelle étude, intitulée Marchés des capitaux et croissance économique - Tendances à long terme et défis politiques, qui a été lancé à Bruxelles le 20 mars.

La principale conclusion de l'étude est que l'équilibre entre le financement de marché et les prêts bancaires est important et que la dépendance excessive à l'égard des banques a un coût en termes de croissance économique réduite.

De manière significative, les auteurs de l'étude ont chiffré l'impact économique de marchés de capitaux «plus profonds» (plus grands et plus liquides). Ils estiment qu'une croissance des marchés boursiers et obligataires combinés en Europe d'un tiers pourrait augmenter le taux de croissance réel à long terme du PIB par habitant d'environ 20%, les marchés boursiers et obligataires améliorant la réallocation des capitaux entre les industries.

Comme nous le savons, les hedge funds sont des fournisseurs importants de liquidité, de gestion des risques et de découverte de prix sur les marchés financiers. L'étude constate que le spectre plus large des gestionnaires d'actifs - des investisseurs passifs aux investisseurs dynamiques et actifs tels que les hedge funds - complète encore l'efficacité des marchés financiers, à la fois en termes d'amélioration de la liquidité du marché et en termes de fourniture de capitaux pour des entreprises potentiellement plus risquées. investissements.

Certaines des constatations les plus frappantes concernent l'impact positif des marchés boursiers et de leurs participants sur la croissance économique. Les auteurs disent que les marchés boursiers sont des sources utiles de financement pour les investissements risqués à long terme. Ils prouvent que les entreprises des économies basées sur les banques ont moins de flexibilité dans leurs décisions de financement et suivent donc une stratégie de financement plus conservatrice. Cela pourrait conduire à un sous-investissement en R&D.

D'autres avantages proviennent des améliorations de la gouvernance d'entreprise qui sont portées par les acteurs du marché boursier. En particulier, les actionnaires actifs tels que les hedge funds sont en mesure d'effectuer des changements de gouvernance positifs dans les entreprises dans lesquelles ils investissent, en raison de leur expertise et de leur volonté de s'engager avec la direction d'une entreprise.

Augmentation de la convergence

L'étude explore également dans quelle mesure les économies de l'UE qui étaient traditionnellement considérées comme basées sur les banques ont adopté les marchés des capitaux ces dernières années. Il suggère que les anciennes distinctions entre la structure économique bancaire de certaines parties de l'Europe et la structure davantage basée sur le marché du Royaume-Uni (et des États-Unis) disparaissent rapidement.

À titre d'illustration, la capitalisation boursière moyenne dans les économies européennes dotées de systèmes financiers bancaires - historiquement connue pour être bien inférieure à celle des économies dotées de systèmes financiers de marché - était de 35% du PIB au cours des années 1990, mais a augmenté à 58% sur de 2000 à 2012. Au cours de la même période, la capitalisation boursière des économies de marché européennes n'a augmenté que de 110 à 117%. Cela signifie qu'en termes relatifs, la croissance des marchés boursiers a été beaucoup plus prononcée dans les économies européennes basées sur les banques.

La convergence s'est également manifestée au niveau micro. Aujourd'hui, les entreprises européennes ont tendance à dépendre beaucoup plus du financement par actions que dans les années 1990. Et les différences de structure du capital entre les différents pays européens sont devenues moins prononcées ces dernières années. De même, le niveau de concentration de la propriété dans les entreprises cotées, historiquement connu pour être plus élevé dans les économies basées sur les banques, est devenu plus équilibré au fil du temps, car la propriété est devenue plus dispersée dans les entreprises situées dans des économies basées sur les banques.

Un programme politique pour soutenir les marchés financiers

L'étude explore ensuite comment les décideurs politiques de l'UE pourraient élaborer un programme politique visant à soutenir le développement des marchés financiers et à exploiter leur potentiel de croissance sous-exploité.

De toute évidence, les marchés des capitaux pourraient apporter une contribution importante à la stratégie de croissance de l'UE. Les marchés des capitaux pourraient être renforcés en améliorant la qualité des droits de protection des actionnaires minoritaires, tout comme le rôle des investisseurs institutionnels indépendants pourrait être renforcé. L'étude note également que les règles d'épargne-retraite et les lois fiscales pourraient être conçues de manière à encourager une plus grande partie de l'épargne nationale à être investie via les marchés des capitaux, ce qui aiderait également les régimes de retraite par capitalisation à subvenir aux besoins d'une population vieillissante. Et, enfin, il convient d'examiner comment les règles fiscales pourraient renforcer le rôle joué par les marchés boursiers.

Les gouvernements de l'UE bénéficieraient d'une politique des marchés des capitaux bien développée qui reconnaisse qu'une caractéristique essentielle d'un système financier stable est d'avoir des marchés de capitaux solides avec une diversité nécessaire d'acteurs clés. Pour traduire cela en actions législatives et réglementaires, nous pensons que les étapes concrètes suivantes pourraient être envisagées:

• Développement d'un véhicule de fonds de pension qui peut être commercialisé dans toute l'Europe selon un ensemble de règles harmonisées.
• Réforme des exigences européennes de gouvernement d'entreprise en vue de renforcer la protection des actionnaires.
• Développement d'un cadre harmonisé pour l'octroi de prêts en dehors du secteur bancaire.
• Développement d'un cadre d'insolvabilité harmonisé et renforcé dans toute l'UE.
• Examen des règles existantes en matière de titrisation afin de garantir que le marché peut fonctionner efficacement.
• Éviter l'homogénéisation des acteurs des marchés financiers qui étend les approches réglementaires d'un secteur à des secteurs aux modèles d'entreprise radicalement différents.

En fin de compte, nous pensons qu’un programme politique coordonné et ambitieux dans ce sens pourrait contribuer à fournir des sources supplémentaires de financement pour l’économie réelle, tout en renforçant le secteur financier.

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